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银行理财子企业监管政策梳理及产品布局展望

2020-07-06 03:36:00 《债券》 2020年6期

高国华

摘要:本文系统地梳理了我国银行理财子企业的监管政策,总结了银行理财子企业设立和产品发行情况,并基于对海外银行系资产管理机构运营经验的研究,对我国银行理财子企业未来产品布局进行了展望。

关键词:银行理财子企业? 资产管理? 投资策略? 产品布局

2019年是银行理财子企业作为独立法人正式进入资产管理行业的元年,银行理财以此为起点,步入了专业化发展的轨道。在資产管理行业统一监管、打破刚兑、抑制通道、实行净值化管理和回归资产管理本源的新形势下,银行理财子企业的发展方向成为市场关注的焦点。

银行理财子企业主要监管政策梳理

目前,银行理财子企业的监管政策主要分为两大类:一类是行业管理类政策,另一类是业务规范类政策。

(一)行业管理类政策

1.《关于规范金融机构资产管理业务的引导意见》

2018年4月,中国人民银行、银保监会、证监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的引导意见》(银发〔2018〕106号,以下简称“资产管理新规”),规定“主营业务不包括资产管理业务的金融机构应当设立具有独立法人地位的资产管理子企业开展资产管理业务,强化法人风险隔离”。这是监管政策层面首次明确要求商业银行等金融机构设立资产管理子企业。

2.《商业银行理财业务监督管理办法》

2018年9月,银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》(以下简称“理财新规”),作为资产管理新规在银行理财领域的配套细则。

理财新规在打破刚兑、净值转型、去嵌套等方面延续了资产管理新规的要求,并结合银行理财行业特征进行细化,主要包括以下三方面。一是降低公募理财产品销售起点金额,规定单一投资者销售起点金额不得低于1万元。二是对商业银行理财产品投资于非标准化债权类资产(以下简称“非标”)的余额进行限制。商业银行全部理财产品投资于非标的余额在任何时点均不得超过理财产品净资产的35%,不超过本行上一年度审计报告披露总资产的4%;商业银行理财产品投资于单一债务人及其关联企业的非标余额不得超过本行资本净额的10%。三是去嵌套,要求理财产品不得直接或间接投资于本行或其他银行业金融机构发行的理财产品,且不允许商业银行发行分级理财产品。

3.《商业银行理财子企业管理办法》

2018年12月,银保监会发布《商业银行理财子企业管理办法》。与以往银行体系内理财业务相比,银行理财子企业作为独立法人,可在产品投资、销售等方面拥有诸多政策优势,主要体现在以下七个方面。一是银行理财子企业发行的公募理财产品可直接投资上市交易的股票。二是银行理财子企业投资非标的要求有所放松,仅要求投资非标的余额不超过理财产品净资产的35%。三是对购买银行理财子企业理财产品的投资者,允许其在首次购买理财产品前,通过银行理财子企业渠道(含营业场所和电子渠道)进行风险承受能力评估。四是银行理财子企业可以发行分级理财产品。五是银行理财子企业发行理财产品不设置销售起点金额。六是银行理财子企业产品可通过商业银行、农村合作银行、村镇银行等吸取公众存款的银行业金融机构代销,也可通过国务院银行业监督管理机构认可的其他机构代销。七是银行理财子企业可将自有资金投资于本企业发行的理财产品,但投资额不得超过其自有资金的20%以及单只理财产品净资产的10%,不得投资于分级理财产品的劣后级份额。

(二)业务规范类政策

1.《商业银行理财产品核算估值指引(征求意见稿)》

2019年8月,中国银行业协会理财业务专业委员会发布《商业银行理财产品核算估值指引(征求意见稿)》(以下简称《指引》)。《指引》首次明确了银行理财产品的估值方法,对标准化投资品、非标、非上市企业股权等资产的估值原则和方法予以详细说明。《指引》还要求对包括非标在内的金融资产进行减值测试,且要求使用更严格的预期信用损失法。过去减值计提是在产品实际发生违约和资产发生损失后才进行,而预期信用损失法则要求在损失尚未发生时就依据预期的损失概率提前进行减值计提。这使得减值计提的资产范围扩大,信用风险损失确认时点提前,产品净值也将下降。

2.《标准化债权类资产认定规则(征求意见稿)》

2019年10月,中国人民银行会同银保监会、证监会、外汇局等部门起草了《标准化债权类资产认定规则(征求意见稿)》,对标准化债权类资产、非标予以清晰界定。文件明确标准化债权类资产应符合:(1)等分化,可交易;(2)信息披露充分;(3)集中登记,独立托管;(4)公允定价,流动性机制完善;(5)在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易。除标准化债权类资产之外的债权类资产均为非标。

3.《商业银行理财子企业净资本管理办法(试行)》

2019年11月,银保监会发布《商业银行理财子企业净资本管理办法(试行)》,自2020年3月1日起施行。此项政策规定银行理财子企业产品投资股票、公募证券投资基金等资产的风险系数为0。这将引导其加大对股票、债券等标准化资产的配置力度。同时,此项政策规定银行理财子企业净资本应符合以下要求:(1)净资本不得低于5亿元人民币或等值自由兑换货币,且不得低于净资产的40%;(2)净资本不得低于风险资本的100%。

4.《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知(征求意见稿)》

2019年12月,银保监会、中国人民银行发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知(征求意见稿)》,对商业银行及商业银行理财子企业发行的现金管理类产品提出具体监管要求。在投资范围和投资集中度、流动性管理和杠杆管控要求等方面,现金管理类产品的监管标准基本与货币市场基金等同类产品一致。笔者预计未来银行理财子企业将更加注重主动管理和资产配置等核心能力建设。

银行理财子企业的设立与产品发行情况

(一)银行理财子企业设立情况

截至2020年5月末,已有20家银行在我国获准设立理财子企业(见表1)。

(二)银行理财子企业产品发行情况

据Wind统计,截至2020年5月末,银行理财子企业已累计发行理财产品1048只。

从发行对象来看,银行理财子企业面向个人零售客户发行的产品占比为86.7%,面向私人银行客户1发行的产品占比为11.3%,面向机构客户发行的产品占比仅为2%。

从资产配置结构来看,银行理财子企业产品主要投向以债券为主的固定收益类资产,其中有605只产品为纯债券型产品。

从期限结构来看,银行理财子企业产品以1~3年期为主,占比为68.8%;6个月至1年(不含1年)期产品占比为10.1%。与银行非保本理财185天的加权平均期限相比,银行理财子企业的产品期限明显拉长。

海外银行系资产管理机构的产品布局与成功之道

(一)全球资产管理规模排名前20的资产管理机构情况

根据韦莱韬悦(Willis Towers Watson)保险经纪企业的报告,截至2018年末,全球资产管理规模排名前500的资产管理机构总资产管理规模合计为91.5万亿美金,其中排名前20的资产管理机构合计资产管理规模为38.6万亿美金,约占全球排名前500资产管理机构总资产管理规模的42%。从地区分布来看,在排名前20的资产管理机构中,有13家来自美国,有3家来自法国,有2家来自德国,各有1家来自英国和瑞士。从机构类型来看,在排名前20的资产管理机构中,有一半为独立的资产管理机构,有7家为银行系资产管理机构,有3家为保险系资产管理机构。

从资产投向来看,根据韦莱韬悦的数据,截至2018年末,全球资产管理规模排名前20的资产管理机构股票和固定收益类资产分别达到21.2万亿美金和16.8万亿美金,分别占其资产管理规模的44%和34%;另类投资、现金和其他资产的投资占比分别约为6%、8%和8%。

从资金来源来看,根据波士顿咨询企业(BCG)的数据,截至2018年末,在全球资产管理规模排名前500的资产管理机构中,资金来源为机构客户的占比为60%左右,其中养老金和保险企业的占比分别为35%和15%;资金来源为个人客户的占比为40%左右,主要来自公募基金、私人银行、个人养老金和个人保险,占比分别为19%、8%、7%和4%。

(二)摩根大通案例:全能型银行系资产管理机构的代表

摩根大通资产管理企业(以下简称“摩根大通”)是摩根大通集团旗下负责全球资产管理业务的机构,在全球近30个国家和超过120个城市开展业务。截至2019年末,摩根大通资产管理规模超过1.9万亿美金,具备全球、全市場投资能力,资产投向横跨股票、固定收益类资产、流动资产、货币、房地产、对冲基金和私募股权等。摩根大通在经营方面主要采取以下方式。

一是借助母行客户与渠道优势实现充分协同。摩根大通集团是美国资产规模和市值最大的全能型银行之一,在客户与渠道等方面都具有较广的覆盖面。摩根大通充分借助母行客户与渠道优势开展业务,客户类型以养老金等机构客户为主。从资金来源来看,2018年末机构客户资金占比约为46%,个人零售客户和私人银行客户资金占比分别约为28%和26%,且近年来二者资金占比不断提升。

二是构建多产品、多策略的产品线体系。摩根大通旗下产品线包括股票产品、固定收益产品、多资产策略产品、另类投资产品、交易型开放式指数基金(ETF)和货币市场产品等。在投资策略方面,摩根大通既有大类资产配置策略,也有单项资产策略,在不同区域、不同资产之间进行结构性投资,在高回报率与低波动性之间寻求动态平衡。其中,多资产策略产品和另类投资产品占比不断提升,从2012年的25%显著提升至2018年的33%,成为摩根大通资产管理业务发展的重点。

银行理财子企业产品布局展望

基于对海外银行系资产管理机构产品特点的分析,结合我国银行理财子企业的实际情况,笔者预计未来银行理财子企业的产品布局将呈现以下特点。

(一)固定收益类产品和多资产组合产品仍是短期布局的重点

银行理财子企业产品布局应契合储蓄客户、理财客户及私人银行客户等不同类型客户对风险收益的不同偏好需求。储蓄客户和理财客户对产品收益的稳定性和持续性要求较高,因此债券、非标等固定收益类产品仍是银行理财子企业产品布局的重点。私人银行客户及机构客户对财富管理和资产配置的需求较高,因此银行理财子企业一方面可通过基金中的基金(FOF)、ETF等产品扩大风险资产投资,另一方面可在非上市企业股权、另类投资等产品的挖掘、投资和风险控制方面借鉴母行经验,打造核心竞争力,成为连通全产业链的平台机构。此外,在投资策略方面,银行理财子企业还需通过大类资产配置策略、主动与被动相结合的策略来尽量降低净值波动,追求绝对回报率。

(二)产品定位将以个人零售财富管理为主

一方面,银行是个人零售客户财富管理的重要入口。与公募基金、信托和券商等资产管理机构相比,银行理财子企业依托母行发售理财产品,在客户资源、渠道、网点、品牌等方面具有明显优势。另一方面,安全性高的财富管理服务是高净值客户的资产配置需求。高净值客户关注财富的长期积累。在当前复杂的市场环境下,市场风险偏好有所下降,高净值客户对资产筛选、组合配置和风险控制的要求在提升。笔者预计未来一段时间银行理财子企业的产品定位仍将以个人零售财富管理为主。

(三)中长期应向全市场投资转变

资产管理机构的核心竞争力在于资产获取和组合投资能力。海外领先银行系资产管理机构的投资方向和产品线很丰富,几乎涵盖了所有的资产类别。从中长期来看,银行理财子企业应逐步改变投资集中于固定收益类资产的现状,向全市场投资转变,提升权益类、混合类、另类投资等资产的主动管理和资产配置能力,提升综合投资能力,以更好地满足个人零售客户、私人银行客户、机构投资者、全球主权财富基金等各类客户日益多样化、复杂化的财富管理需求。

注:

1.私人银行客户是指金融资产达到一定额度(如500万元人民币)的客户,不同银行、不同地区分支机构的标准有所不同。

编辑单位:国泰君安证券研究所

责任编辑:罗邦敏? 印颖

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